Stand: 30.06.2021 In der ersten Maihälfte erholte sich der Ölpreis, wobei der Preis für die Sorte Brent von USD 20 auf 35 pro Barrel stieg und sich dann konstant auf diesem Niveau hielt. Diese Entwicklung veränderte die Stimmung gegenüber Schwellenländeranleihen im HY-Bereich. Entsprechend zogen die Kurse deutlich an, ohne dass viel gehandelt wurde, und wir sahen teilweise Bewegungen von 10-20 Punkten. Dennoch war es häufig aufgrund der fehlenden Liquidität nicht möglich zu investieren. Auch sonst gab es in vielen Ländern mehr Klarheit zur wirtschaftlichen Lage - eine wichtige Grundlage, um Prognosen auf Länder- und Unternehmensebene zu stellen und vorausschauend investieren zu können. Unter anderem wurden Details zu Indiens Fiskalprogramm bekannt, welches ca. 10 Prozent des BIP umfasst; und nach 3-monatigem Verzug tagte Chinas Nationaler Volkskongress. Zudem erhielten zahlreiche Frontiermärkte Notkredite und Schuldenerleichterungen. In der Folge konnten Schwellenländer in den vergangenen beiden Monaten rekordverdächtige Volumen von Unternehmens- (ca. USD 70 Mrd.) und Staatsanleihen (ca. USD 77 Mrd.) emittieren. Zum Vergleich: Das Gesamtvolumen der Emissionen seit Jahresbeginn beträgt ca. USD 325 Mrd. In dieser zweiten Erholungsphase konnte der MainFirst Emerging Markets Credit Opportunities Fund eine stärkere Performance erzielen und schloss den Monat bei +9,72 Prozent (JPM CEMBI Broad Diversified HY +5,64 Prozent). Die größten Performancetreiber waren dabei Titel aus dem nicht-regulierten Bankensektor (Mexiko, Indien) und Ölproduzenten (Kolumbien, Irak, Ecuador, Saudi-Arabien). Aktuell sehen wir insbesondere noch viele Preisdislokationen im Infrastrukturbereich, und dort vor allem in Bereichen, welche direkt von den Lockdowns betroffen sind, wie beispielsweise Flughäfen. Für die kommenden Wochen erwarten wir auch hier eine starke Erholung. Der Fonds konnte im Mai Nettozuflüsse verzeichnen. Diese investierten wir möglichst breit und insbesondere in Bereichen, in denen die Dislokationen noch besonders groß sind. Wir erhöhten unsere Allokation im Öl- und Gassektor von 15,25 Prozent auf 17,75 Prozent. Auch im Finanzsektor behalten wir die - hauptsächlich durch die Performance erzielte - höhere Allokation bei. Demgegenüber haben wir Immobilienentwickler und auf passive Weise auch das Infrastruktursegment reduziert. In vielen Bereichen ist die technische Erholung des Marktes bereits fortgeschritten. Trotzdem sehen wir noch Dislokationen, welche nicht die wirtschaftliche Realität der Situation widerspiegeln. Eine Anpassung dieser Preisniveaus sollte weiterhin positiv zur Performance beitragen. Für eine weitere nachhaltige Verringerung der Kreditmargen braucht es jedoch Nettozuflüsse in die Anlageklasse. Seit Jahresbeginn flossen aus Schwellenländeranleihen in Hartwährungen hingegen ca. USD 15 Mrd. ab (Quelle: EPFR). US-HY-Anleihen konnten in den letzten beiden Monaten allein USD 33 Mrd. an Zuflüssen verzeichnen. Während die US-Notenbank direkt amerikanische Anleihen aufkauft, sind Schwellenländer mehrheitlich auf institutionelle Anleger angewiesen. Diese agieren typischerweise etwas langsamer, werden aber die relative Attraktivität der Schwellenländer nicht für immer ignorieren. Mögliche nächste Trigger für ein Umdenken sehen wir in einem schwächeren USD und einer weiteren Erholung der Rohstoffpreise.